Los ren­di­mien­tos se dis­pa­ran, los cos­tes se que­dan atrás.

La fuerte corrección en los bonos japoneses de muy largo plazo ha sido lo suficientemente marcada como para reavivar una pregunta antigua: ¿podría llegar a ser insostenible la deuda de Japón? Desde que la primera ministra Sanae Takaichi asumió el cargo en octubre de 2025, los inversores se han visto obligados a descontar una postura fiscal más expansiva. El ajuste de precios se aceleró cuando convocó elecciones anticipadas para el 8 de febrero de 2026, junto con conversaciones sobre nuevas medidas de alivio fiscal, lo que desencadenó el último repunte de rentabilidades. El rendimiento del bono gubernamental japonés (JGB) a 40 años superó el 4% y el del 30 años aumentó aproximadamente un cuarto de punto en una sola sesión, un ritmo que habría sido casi impensable en la época del control de la curva de tipos. La deuda pública de Japón ronda aún el 230% del PIB, por lo que, en nuestra opinión, es comprensible que los mercados reaccionen con nerviosismo cuando la prima por plazo vuelve a situarse en primer plano, aunque sea temporalmente.

Nuestro “Gráfico de la Semana” ayuda a traducir ese episodio de volatilidad de mercado en términos de aritmética de deuda. El eje izquierdo muestra las rentabilidades de los JGB a 10, 30 y 40 años, reflejando hasta qué punto los tramos largos se han reajustado con fuerza y se han vuelto más volátiles. Pero el puente verdaderamente relevante hacia la sostenibilidad de la deuda aparece en el eje derecho: los pagos netos de intereses del gobierno como porcentaje del PIB, donde el área azul sombreada recoge el periodo de previsión hasta finales de 2027 según la OCDE. Incluso con el notable aumento de las rentabilidades, el gráfico sugiere que la carga de intereses solo aumenta gradualmente y con retraso. En otras palabras, el coste de financiación soberana de Japón es una cuestión de stock, no de spot: el gasto medio en intereses se ajusta lentamente a medida que va venciendo el volumen de deuda emitida a tipos bajos, lo que explica la inercia de los pagos de intereses.

Es aquí donde el debate sobre la sostenibilidad de la deuda debería perder dramatismo: la deuda de un país se considera sostenible mientras el crecimiento nominal se mantenga por encima de la tasa de interés efectiva de la deuda pendiente (suponiendo que el saldo primario permanezca equilibrado). Esta lógica coincide con evaluaciones externas: la agencia Fitch señala que la reflación puede favorecer la dinámica de deuda a corto plazo, ya que la tasa de interés efectiva solo aumenta gradualmente y se ha mantenido por debajo de la inflación, incluso con la normalización de las rentabilidades. “La dinámica de la deuda japonesa ha sido razonablemente sólida en los últimos años. Con el retorno de la inflación y, por tanto, un mayor crecimiento nominal, la ratio deuda/PIB ya ha iniciado una senda descendente. Dado nuestro escenario positivo para el crecimiento real y la inflación, la posición fiscal de Japón también parece estable”, señala Lucas Brauner, economista de Japón en DWS.

Brauner añade que el escenario de riesgo es el inverso: “Si la inflación cayera con claridad mientras los tipos de interés permanecen elevados, el crecimiento nominal podría dejar de superar las tasas de interés efectivas, lo que en última instancia elevaría la ratio deuda/PIB hasta niveles potencialmente insostenibles”. La incertidumbre en torno a la magnitud de la expansión fiscal constituye otro factor de riesgo. Es posible que el mercado de bonos japonés siga siendo volátil durante algún tiempo, pero la aritmética de la sostenibilidad depende de la evolución del crecimiento y la inflación, no únicamente de las rentabilidades de los bonos gubernamentales japoneses a largo y ultralargo plazo.