Estados Unidos se acercó a un hito histórico: la deuda federal superó la marca de los 40 billones de dólares por primera vez. Si persisten las tendencias actuales de endeudamiento, la deuda total podría alcanzar los 50 billones de dólares ya en 2029. El momento es sorprendente, justo cuando Estados Unidos celebra su 250 aniversario. Para los inversores, sin embargo, la pregunta más importante no es el tamaño absoluto de la deuda, sino cuánto costará financiarla en los próximos años. Los gastos por intereses ya se han convertido en una de las partidas de más rápido crecimiento en el presupuesto federal.

También es probable que el tema capte una mayor atención política. Una vez que terminen las celebraciones del aniversario, los déficits, los niveles de deuda y la sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas de EE. UU. podrían volver a estar en el centro de atención. El umbral de los 40 billones de dólares le da a ese debate un titular contundente.

A primera vista, la situación parece alarmante. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo han vuelto a subir a niveles que no se veían desde antes de la Crisis Financiera Global. Recientemente, el Tesoro de EE. UU. tuvo que ofrecer rendimientos de más del 5% en bonos a 30 años recién emitidos. Sin embargo, los mercados siguen mostrando pocos indicios de que los inversores estén cuestionando fundamentalmente la solvencia de los Estados Unidos. La demanda en las subastas del Tesoro sigue siendo sólida, e incluso las ventas repetidas por parte de inversores extranjeros (por ejemplo, durante las intervenciones del yen japonés) no han logrado hasta ahora alterar el equilibrio del mercado. Al mismo tiempo, el coste de asegurar contra un impago de EE. UU., medido por los Credit Default Swaps (CDS), ha vuelto a caer recientemente hasta alrededor de los 38 puntos básicos. Por lo tanto, los mercados están señalando costes de financiación más altos, pero no una crisis de confianza.

Una razón es el papel único del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. en el sistema financiero global. Para muchos inversores institucionales en todo el mundo, existen pocas alternativas que puedan igualar su tamaño, liquidez y seguridad percibida. El papel del dólar estadounidense como la principal moneda de reserva y comercio del mundo sigue siendo un pilar adicional de apoyo.

Por lo tanto, el verdadero desafío en los próximos años puede ser menos el nivel de deuda en sí mismo que el coste de financiarla. Durante más de una década, Estados Unidos se benefició de tipos de interés excepcionalmente bajos. Hoy en día, sin embargo, la deuda que va venciendo tiene que refinanciarse cada vez más a rendimientos significativamente más altos. Esto es particularmente importante dado que una gran parte del endeudamiento del Tesoro se realiza a través de valores a más corto plazo, donde los costes de financiación se ajustan más rápidamente a los cambios en las expectativas de los tipos de interés. Como resultado, una parte creciente de los ingresos públicos está siendo absorbida únicamente por el pago de intereses.

Esta sensibilidad quedó subrayada esta semana cuando el Tesoro de EE. UU. anunció que, como mínimo, duplicaría el tamaño de las operaciones de recompra de deuda a más largo plazo, una medida destinada a respaldar la liquidez después de que los rendimientos a largo plazo subieran a máximos de varios años.

«Cuarenta billones de dólares de deuda no representan en sí mismos un punto de inflexión macroeconómico», afirma Christian Scherrmann, economista para EE. UU. en DWS. «Sin embargo, ilustra claramente lo mucho que la política fiscal de EE. UU. se ha alejado de su trayectoria histórica. A largo plazo, no solo importará el nivel absoluto de la deuda, sino también cuánta producción económica se debe destinar a financiarla».

Por lo tanto, el umbral de los 40 billones de dólares es, ante todo, un hito político. Para los inversores, la consideración más importante es que la financiación de esta deuda vuelve a tener un coste significativo tras años de tipos de interés excepcionalmente bajos. La evolución del mercado del Tesoro sugiere que Estados Unidos sigue beneficiándose de la confianza de los inversores. Al mismo tiempo, un mensaje se está volviendo cada vez más claro: la resiliencia futura de las finanzas públicas de EE. UU. dependerá no solo del tamaño de la carga de la deuda, sino también del coste de refinanciarla.