Nuestro Gráfico de la Semana analiza la co-movilidad de los precios de la electricidad en Alemania, del crudo Brent y del gas natural europeo (TTF) en distintos entornos de mercado desde 2015. En lugar de centrarse en los niveles de precios, el análisis evalúa el comportamiento conjunto de estos mercados durante episodios de tensión energética —como el colapso del precio del petróleo en 2015/16, la crisis energética europea de 2022/23 y el conflicto en Irán— frente a periodos de mayor normalización. El objetivo es identificar cómo evolucionan las interrelaciones entre mercados bajo distintos regímenes de estrés.

El resultado más significativo es el acusado incremento de la correlación entre los precios de la electricidad y del gas durante los periodos de crisis. En entornos de mercado estables, esta relación es relativamente limitada; sin embargo, bajo condiciones de estrés energético, se intensifica de forma notable. Ello refleja la estructura del mercado eléctrico europeo, en el que la generación con gas suele fijar el precio marginal. En consecuencia, las perturbaciones en el mercado del gas pueden transmitirse con rapidez a los costes de generación y, en última instancia, a los precios finales de la electricidad.

No obstante, incluso en fases de crisis, dicha correlación se mantiene claramente por debajo de la unidad. Los precios de la electricidad no dependen exclusivamente de los costes del combustible, sino también de factores como la demanda condicionada por el clima, la producción de energías renovables, la disponibilidad del parque generador, las restricciones de la red y la intervención regulatoria. Estos elementos limitan la sincronización con el gas y explican por qué los precios eléctricos conservan un cierto grado de autonomía incluso en escenarios de elevada tensión. Paralelamente, la transición energética —caracterizada por un peso creciente de las renovables y la retirada progresiva de capacidad convencional— ha incrementado la volatilidad estructural. Junto con el aumento de los costes del sistema y de cobertura, ello ha tendido a ejercer presión estructural al alza sobre los precios de la electricidad, aunque el papel del gas previsiblemente se reducirá a más largo plazo.

Por el contrario, la correlación entre los precios de la electricidad y del petróleo se mantiene baja, incluso durante los episodios de crisis. El crudo Brent no constituye un input relevante para la generación eléctrica en Europa y su influencia sobre los precios de la electricidad se canaliza principalmente de forma indirecta, a través de variables macroeconómicas como las expectativas de inflación o las primas de riesgo en los mercados de materias primas. En consecuencia, el grado de acoplamiento directo entre ambos mercados es limitado.

La relación entre los precios del petróleo y del gas sí se intensifica de forma moderada en periodos de crisis, lo que apunta a la existencia de factores de riesgo compartidos —como los shocks geopolíticos o una reevaluación general de la escasez energética global—, sin que ello elimine los determinantes regionales y fundamentales específicos de cada mercado.

En conjunto, el análisis pone de manifiesto un patrón claro: en condiciones normales, los precios de la electricidad están determinados principalmente por factores locales y de corto plazo. Sin embargo, durante las crisis energéticas, el gas adquiere un papel central en la formación de precios y vincula estrechamente el mercado eléctrico alemán a la evolución del mercado europeo del gas. Como señala Martin Moryson, Global Head of Economics: «La crisis energética ha demostrado que el gas sigue siendo el principal fijador de precios en el mercado eléctrico alemán a corto plazo, aun cuando la orientación a largo plazo apunta claramente hacia una mayor penetración de las energías renovables».