04.09.2019 Renta Fija

¿Cómo afecta la caída de los tipos de interés a la rentabilidad?

Los principales bancos centrales han indicado firmemente que volverán a flexibilizar la política monetaria este año, lo cual está afectando a las expectativas de rentabilidad de los bonos.

  • Los bancos centrales de ambos lados del Atlántico quieren frenar el débil crecimiento económico y la inflación, por medio de la flexibilización de la política monetaria.
  • Los tipos de interés básicos en EE. UU y la tasa de depósito de los bancos en la Eurozona probablemente se irán ajustando antes de que termine el año.
  • La rentabilidad de los Bonos del Tesoro de EE. UU y en particular de los bonos corporativos de la eurozona, podría empezar a desmoronarse en los próximos meses.
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El presidente de la FED, Jerome Powell, y su homólogo en el BCE (Banco Central Europeo) están de acuerdo en una cosa y es que los tipos de interés deben bajar antes de que vuelvan a subir otra vez. Ambos han dicho lo mismo. Tanto Powell como Draghi, cada vez más, ven riesgos que podrían causar una serie de contratiempos graves en la economía y en los mercados financieros. Estos riesgos incluyen una potencial guerra en Medio Oriente, un Brexit difícil, un presupuesto de crisis en la Eurozona y el aumento de aranceles debido a la guerra comercial internacional. Es muy probable que Christine Lagarde, quién reemplazará a Mario Draghi en noviembre, vea las cosas de la misma manera.

El último desvío de la política monetaria del banco central es particularmente importante para los inversores en bonos. En este contexto, analizamos 6 cuestiones y respuestas: 

1. ¿Por qué están bajando de nuevo los tipos de interés? ¿No deberían haber regresado a lo normalidad desde hace tiempo?

Hasta el momento, nada esta normal en lo que respecta los tipos de interés en la eurozona. Los tipos básicos están en cero y la tasa de depósito que corresponde al tipo de interés al que los bancos pueden dejar su dinero aparcado en el banco central es actualmente negativo. Debido a la persistente debilidad del crecimiento económico, los riesgos geopolíticos y la baja inflación, el presidente del BCE, Draghi, acaba de anunciar que el banco central europeo podría reaccionar con nuevas reducciones en el tipo de interés o incluso con nuevas compras de bonos. Para un banquero central este es un mensaje bastante directo y por ello los mercados están tomando muy en serio sus palabras. 

En EE. UU es diferente. Allí, los tipos de interés aumentaron en los últimos años para alcanzar el rango actual entre 2.25% y 2.50%. Sin embargo, el diagnóstico del jefe de la Fed, Jerome Powell, coincide con el de su homólogo europeo en que las cifras económicas mundiales están a punto de deteriorarse y también resalta el riesgo que representa una guerra comercial internacional. Los inversores también entienden las declaraciones de Powell como una clara indicación de que las reducciones en los tipos de interés están a la vista.

Es probable que la Fed recorte los tipos de interés y que el BCE reduzca aún más la tasa de depósito.

Es probable que la rentabilidad de los bonos del Estado disminuya mientras que la de los bonos corporativos debería mantenerse relativamente estable.

2. ¿Cuánto pueden caer los tipos de interés?

Los expertos de DWS están esperando que la Fed recorte el tipo de interés básico 2 veces en los próximos 12 meses, por un cuarto de punto porcentual cada vez o un total de 50 puntos básicos (100 puntos básicos=1%). Es probable que el BCE responda con un recorte en la tasa de depósito.  Actualmente, esta tasa está ubicada en menos 0,4 % y las previsiones de DWS sugieren que va a seguir cayendo 0,1% más. Ambos bancos centrales esperan que esto mantenga a la débil economía en marcha y sobre todo normalice las tasas de inflación de la eurozona en el mediano plazo.

3.¿Cuál es el efecto que esto tiene sobre el mercado de renta fija?

El mercado de renta fija es un buen barómetro de las expectativas de los inversores sobre los tipos de interés y las tasas de inflación en el futuro. Últimamente, la rentabilidad de muchos de los mercados en renta fija ha disminuido. Por lo tanto, parece que tanto los bancos centrales como los inversores no esperan que la tan deseada reversión de los tipos de interés se produzca en un futuro próximo e igual sucede con la vuelta a las tasas de inflación “normales”.  El objetivo de inflación del BCE es casi del 2%, en la práctica y la inflación era de 1,2% en los últimos meses.

Previsión ajustada a 12 meses de los bonos del Estado

Actuales
21.Junio 2019*

Previsiones
Junio 2020

Rentabilidad de los Bonos del Estado
EE.UU  (2 años) 1,90% 1,70%
EE.UU  (10 años) 2,13% 2,00%
EE.UU (30 años) 2,61% 2,50%
EE.UU Bonos municipales 77,78% 80,00%
Securitized / MBS* 40 bp 38 bp
Alemania (2 años) -0,68% -0,70%
Alemania (10 años) -0,23% -0,10%
Alemania (30 años) 0,38% 0,40%
Italia (10 años) 265 bp 270 bp
España (10 años) 83 bp

80 bp

Es probable que una política monetaria flexible tenga un mayor impacto sobre la rentabilidad de las emisiones de deuda de EE.UU.
Previsiones DWS 24 de junio de 2019 (F=Forecast). Las previsiones están basadas en supuestos, proyecciones, opiniones y modelos hipotéticos o análisis que pueden resultar incorrectos. No existe ninguna garantía de que los objetivos de las inversiones o las expectativas de ingresos sean alcanzados. //* El valor actual está basado en el promedio móvil de 20 días. //* Bonos municipales de EE.UU: Ratio de 10y AAA/ / US Treasuries; Securitised/ MBS: FNMA 30y -7y US Treasuries; Federal funds rate El valor objetivo concuerda con dos recortes de los tipos de interés en los próximos 12 meses/// Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS International GmbH; Junio de 2019

4. ¿Que deberían tener en cuenta ahora los inversores en bonos del Estado?

Según las nuevas previsiones de DWS, es probable que la rentabilidad de una serie de títulos en renta fija caiga en los próximos doce meses y que los precios, como es normal en el caso de los bonos, aumenten en consecuencia. Si se toma uno de los indicadores de tipos de interés más importantes a nivel mundial, el bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años, las estimaciones sugieren que su tipo de interés de mercado podría caer del 2,13 por ciento actual al 2,0 por ciento en junio de 2020. En todos los plazos de vencimiento, los expertos han reducido sus previsiones para los bonos del Tesoro de EE. UU en 0,3 puntos porcentuales, 30 puntos básicos.

5. ¿Cuáles son las perspectivas para los bonos del Estado alemanes y europeos?

El panorama en este caso es diferente. Los principales indicadores de las expectativas de tipos de interés futuros, los “Bunds”, bonos de Estado alemanes a 10 años, actualmente ofrecen una rentabilidad negativa, lo cual los hace difícilmente atractivos para los inversores. En el caso de bonos del Estado de países con mayor riesgo en la eurozona, tales como las emisiones de España e Italia, se espera que la prima de riesgo se reduzca y por lo tanto la rentabilidad también. Una de las razones de esto podría ser la esperanza que Draghi ha alimentado hasta ahora, de que el BCE reactivará su programa de compra de bonos. Esta intervención del BCE debería crear más demanda en el mercado, apoyar los precios y presionar la rentabilidad también en este caso.

6. ¿Actualmente qué segmentos del mercado de bonos tienen potencial?

A corto plazo, DWS ve potencial en los bonos corporativos con buenas calificaciones crediticias (grado de inversión) de EE.UU. y Europa, ya que los spreads de los bonos del Estado están disminuyendo, lo cual significa que los precios deberían subir.

Los bonos de los mercados emergentes, tanto del Estado como corporativos, ofrecen una rentabilidad significativamente más alta que sus contrapartes europeas y estadounidenses.

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