Marktausblick - Januar 2025

• An US-Aktien führte auch 2024 mal wieder kein Weg vorbei. Der S&P 500 brachte es auf ein sattes Jahresplus von 24 Prozent. Allerdings wurde die Marktrallye von nur sehr wenigen Technologiewerten getragen – die großen Technologietitel, die sogenannten  glorreichen Sieben, legten um zwei Drittel zu. Wie sehr die Aktienmärkte vom Wohl einiger weniger Werte abhängen, verdeutlicht auch diese Zahl: Die Hälfte der Jahresrendite in Höhe von 16 Prozent des MSCI AC World, der 2.650 Aktien enthält, ging auf das Ergebnis von acht Werten zurück.  
• Aber auch andere Aktienmärkte bescherten Anlegern im vergangenen Jahr außerordentlich hohe Renditen: Der japanische Nikkei legte in Landeswährung um 21 Prozent zu – in Dollar schrumpfte das Plus allerdings wegen der starken Abwertung des Yen auf weniger als neun Prozent.  
• Der deutsche Leitindex Dax kam trotz der mauen Konjunkturlage auf erstaunliche 20 Prozent. „Dass diese Ergebnisse 2025 so fortgeschrieben werden können, ist nicht sehr wahrscheinlich“, sagt Chefanlagestratege Vincenzo Vedda.  
• Es gebe mehrere Anzeichen, die zur Vorsicht mahnten. Da sei zum einen die rasante Kursentwicklung, die weit über dem Normalmaß liege: Seit dem Zwischentief im Oktober 2022 hat der MSCI global fast 60 Prozent und der S&P 500 fast 70 Prozent zugelegt. Zudem hielten Fondsmanager so wenig Kasse wie seit zehn Jahren nicht mehr und die Übergewichtung von US- und Finanzaktien sei so hoch wie nie zuvor. Mögliche Auslöser für Korrekturen gebe es einige. Zum einen die fragile geopolitische Lage mit den vielen Krisenherden. Auch für die erfolgsverwöhnten US-Tech-Titel werde es zunehmend schwieriger, ihr Wachstumstempo beizubehalten und damit ihre hohen Bewertungen zu rechtfertigen.    
• Trotz dieser Unsicherheiten ist Vedda grundsätzlich positiv gestimmt für das Aktienjahr 2025: „Die US-Konjunktur und die Arbeitsmärkte sind stabil. Die Unternehmensgewinne erholen sich weiter und bei den Renditen von langfristigen Staatsanleihen dürften wir das meiste der Aufwärtsbewegung gesehen haben.“                

Themen, die die Kapitalmärkte 2025 bewegen dürften

Notenbanken: Europäische Zentralbank dürfte Zinsen stärker senken als US-Fed

• „Die US-Notenbank dürfte zwar an ihrem Zinssenkungspfad festhalten, aber wohl nicht so schnell wie noch bis vor Kurzem von den Märkten erwartet. Wir rechnen auf Sicht von zwölf Monaten mit drei Zinssenkungen“, so Johannes Müller, Chief Economist.
• Für die Eurozone erwartet Müller per Dezember 2025 dagegen fünf Zinssenkungen à 0,25 Prozentpunkten, was den Zinssatz auf 2,0 Prozent (derzeit 3,25 Prozent) zurückführen würde.

Inflation: Zwei-Prozent-Ziel könnte in der Eurozone Ende 2025 erreicht werden  

• „Die letzte Meile hin zu der angestrebten Inflationsrate von zwei Prozent ist die schwerste“, so Müller. Für die USA rechnet er dennoch mit weiter rückläufigen Preissteigerungen und einer Inflationsrate von 2,4 Prozent nach 2,9 Prozent im Jahr 2024.
• Auch in der Eurozone dürften die Inflationsraten weiter sinken und im Dezember 2025 das Zwei-Prozent-Ziel bereits erreichen. Für 2024 rechnet Müller noch mit einer Inflationsrate von 2,3 Prozent.

Konjunktur: Wachstumsaussichten für USA deutlich besser als für die Eurozone

• Die US-Wirtschaft hat sich als resilienter erwiesen als erwartet. Die Hauptgründe dafür lägen in der expansiven Fiskalpolitik, dem Abbau der hohen, während der Corona-Zeit gebildeten, Ersparnisse und dem robusten Arbeitsmarkt, so Müller. Das Wachstum dürfte 2024 bei 2,7 % liegen und sich 2025 leicht auf 2,0 % abschwächen.
• Für die Eurozone erwartet Müller eine Normalisierung des Wirtschaftszyklus, vor allem deshalb, weil der Tiefpunkt im Produktionszyklus erreicht sein dürfte. Das Wachstum werde dennoch auch 2025 mager ausfallen: 0,9 % (2024: 0,7 %).

Aktien USA

Kurzfristiger Schub durch US-Wahl  

Die geplante Deregulierung dürfte sich in steigenden US-Unternehmensgewinnen niederschlagen. Wegen des durch die Wahl entstandenen Momentums haben wir den US-Aktienmarkt im Vergleich zum MSCI All Countries World kurzfristig auf neutral hochgestuft. Wir favorisieren derzeit den Gesundheitssektor, der unserer Ansicht nach ein defensives Wachstum zu einem vernünftigen Preis bietet.

 

Aktien Deutschland

Warten auf Rückenwind für den Industriesektor  

Warten auf den Aufschwung – momentan gibt es noch kaum Anzeichen, dass die deutsche Wirtschaft aus ihrer Depression erwacht. Ein Jahresplus von ca. 21 Prozent beim Leitindex Dax ist da schon eine Marke. Das Potenzial für Kurssteigerungen dürfte bei der derzeitigen Bewertung allerdings überschaubar sein, solange vom globalen Produktionszyklus kein Rückenwind für den nach wie vor wichtigen Industriesektor kommt.

 

Aktien Europa

Langfristig Potenzial, kurzfristig eher durchwachsen  

Einmal mehr konnten europäische Aktien im vergangenen Jahr nicht mit ihren US-Pendants mithalten. Die Dynamik der Wirtschaftsentwicklung und der Unternehmensgewinne spricht nach wie vor eher für US-Aktien. Langfristig sehen wir weiter Aufholpotenzial, da der Bewertungsabschlag nach wie vor hoch ist und das verlorene Jahrzehnt des Gewinnwachstums vorbei zu sein scheint.  Am aussichtsreichsten derzeit: europäische Nebenwerte.

 

Schwellenländer:

Indische Wirtschaft auf dem Sprung unter die Top 3

Indien dürfte bis zum Jahr 2030 Deutschland und Japan hinter sich lassen und zur drittgrößten Volkswirtschaft hinter den USA und China aufsteigen. Deutlich niedrigere Arbeitskosten als in anderen asiatischen Ländern, verstärkte Infrastruktur-Investitionen, eine wachstumsfördernde Politik und die Aufnahme Indiens in wichtige Indizes sorgen für ein gutes Kapitalmarktumfeld.

 

Anleihen 

Staatsanleihen USA (10 Jahre)

Attraktives Renditeniveau

Zehnjährige US-Anleihen haben einen rasanten Renditeanstieg hinter sich. Wir erwarten per Ende Dezember eine Rendite von 4,5 Prozent.

 

Staatsanleihen Deutschland (10 Jahre)

Leichtes Kurspotenzial für Bundesanleihen

—Das schwache Wachstum in Deutschland dürfte dazu führen, dass die Renditen von Kurzläufern schneller fallen als die von Langläufern. —Wir erwarten per Dezember 2025 eine Rendite von 2,20 %.

 

Staatsanleihen Schwellenländer

Langfristig aussichtsreich, kurzfristig belasten hohe US-Zinsen

Der erhoffte Rückenwind durch sinkende US-Zinsen bleibt wohl erst einmal aus. Das dürfte kurzfristig belasten. Das überdurchschnittlich hohe Zinsniveau spricht langfristig allerdings für Schwellenländer-Anleihen.

 

Unternehmensanleihen

Investment Grade

USA	Eurozone

 

High Yield

USA	Eurozone

Euro/Dollar

Der Euro hat gegenüber dem US-Dollar im vergangenen Jahr um etwa fünf Prozent abgewertet. Der Druck auf die europäische Gemeinschaftswährung könnte sich fortsetzen. Die deutlich positivere Prognose für die wirtschaftliche Entwicklung in den USA dürfte tendenziell zu einer noch höheren Zinsdifferenz führen und damit den Dollarkurs eher weiter stärken.

Gold

Nach der imposanten Kursrallye im Jahr 2024 (plus 26 Prozent in Dollar) denken wir, dass sich der Goldpreis in einer relativ engen Handelsspanne bewegen dürfte. Per Jahresende sehen wir aber auch auf dem erhöhten Niveau durchaus noch etwas Potenzial. Eine Rallye wie im vergangenen Jahr erwarten wir allerdings nicht.