Marktausblick - Dezember 2024

•   „Wir gehen in unserem Basisszenario davon aus, dass auch 2025 wieder ein gutes Jahr für Anleger werden wird“, sagt Vincenzo Vedda, Chief Investment Officer. Die nachlassende Inflation, ein sich normalisierendes Wachstum und die erwarteten weiteren Zinssenkungen setzten dafür den positiven Rahmen.  
• Der Anlagestratege erwartet, dass die wirtschaftlichen Aussichten und das robuste Gewinnwachstum dazu führen werden, dass Aktien nicht nachhaltig ins Negative drehen, zumindest sei das das Basisszenario. Dennoch seien die schon länger bekannten Risikofaktoren nicht vom Tisch: Die Bewertungen in den USA seien historisch hoch, der Markt werde nach wie vor getragen von einer Handvoll von US-Technologieunternehmen mit äußerst hoher Markt-kapitalisierung.  
•   Eine derartige Konzentration berge Risiken. Zudem könnte der Welthandel durch die Politik des designierten US-Präsidenten Donald Trump – Stichwort Zölle – beeinträchtigt werden, mit möglichen negativen Folgen für die Märkte. Regional hat Vedda keine ausgeprägten Präferenzen bei der Aktienanlage. Er setzt auf ein breit diversifiziertes globales Aktienportfolio.   
•   In Bezug auf Sektoren hält er den Software-Bereich innerhalb des Technologiesektors für besonders aussichtsreich, gefolgt von asiatischen Halbleiter-unternehmen. Der Gesundheitssektor wiederum sei momentan der attraktivste defensive Sektor, auch wenn die Politik der künftigen US-Regierung hier für eine gewisse Volatilität sorgen könne.
•   Bezüglich der langfristigen Perspektiven der Aktienmärkte gibt sich Vedda zurückhaltend: „Wir sehen die jährlichen Renditen für den MSCI All Countries World in den kommenden zehn Jahren eher bei fünf Prozent pro Jahr.  
•   In den vergangenen zwei Jahrzehnten lagen die realisierten Renditen mit jährlich ca. zehn Prozent doppelt so hoch.“  Bis zur Amtsübernahme von Donald Trump am 20. Januar 2025 könnte der US-Aktienmarkt aber erst einmal weiter auf der Trumpschen Euphoriewelle surfen, so Vedda. Danach könnte sich die Marktregel bewahrheiten: „Kaufe die Gerüchte, verkaufe die Fakten.“  

Themen, die die Kapitalmärkte 2025 bewegen dürften

Notenbanken: Europäische Zentralbank dürfte Zinsen stärker senken als US-Fed

• „Die US-Notenbank dürfte zwar an ihrem Zinssenkungspfad festhalten, aber wohl nicht so schnell wie noch bis vor Kurzem von den Märkten erwartet. Wir rechnen auf Sicht von zwölf Monaten mit drei Zinssenkungen“, so Johannes Müller, Chief Economist.
• Für die Eurozone erwartet Müller per Dezember 2025 dagegen fünf Zinssenkungen à 0,25 Prozentpunkten, was den Zinssatz auf 2,0 Prozent (derzeit 3,25 Prozent) zurückführen würde.

Inflation: Zwei-Prozent-Ziel könnte in der Eurozone Ende 2025 erreicht werden  

• „Die letzte Meile hin zu der angestrebten Inflationsrate von zwei Prozent ist die schwerste“, so Müller. Für die USA rechnet er dennoch mit weiter rückläufigen Preissteigerungen und einer Inflationsrate von 2,4 Prozent nach 2,9 Prozent im Jahr 2024.
• Auch in der Eurozone dürften die Inflationsraten weiter sinken und im Dezember 2025 das Zwei-Prozent-Ziel bereits erreichen. Für 2024 rechnet Müller noch mit einer Inflationsrate von 2,3 Prozent.

Konjunktur: Wachstumsaussichten für USA deutlich besser als für die Eurozone

• Die US-Wirtschaft hat sich als resilienter erwiesen als erwartet. Die Hauptgründe dafür lägen in der expansiven Fiskalpolitik, dem Abbau der hohen, während der Corona-Zeit gebildeten, Ersparnisse und dem robusten Arbeitsmarkt, so Müller. Das Wachstum dürfte 2024 bei 2,7 % liegen und sich 2025 leicht auf 2,0 % abschwächen.
• Für die Eurozone erwartet Müller eine Normalisierung des Wirtschaftszyklus, vor allem deshalb, weil der Tiefpunkt im Produktionszyklus erreicht sein dürfte. Das Wachstum werde dennoch auch 2025 mager ausfallen: 0,9 % (2024: 0,7 %).

Asiatische Aktien: Warten auf Anschub durch inländische Konsumenten

•  „Generell schätzen wir die Aussichten für Aktien aus dem asiatisch-pazifischen Raum(APAC) als neutral ein“, sagt Ivy Ng, Chief Investment Officer APAC. Wie sich die Aktienmärkte in China, Indien und in Japan im kommenden Jahr entwickelten, dürfte wesentlich von der Stimmung der Konsumenten in den jeweiligen Ländern abhängen. „In China warten wir noch darauf, dass sich die staatlichen Stimulusmaßnahmen in den Unternehmensergebnissen niederschlagen“, so Ng. Die Auswirkung von US-Zöllen könnte etwas geringer sein als von vielen erwartet, da der Exportanteil in die USA von 20 Prozent im Jahr 2017 auf 13 Prozent im Jahr 2023 zurückgegangen sei.
• In Indien wiederum hänge die weitere Entwicklung des Aktienmarktes wesentlich davon ab, dass die Unternehmen mehr investierten und die hohen Bewertungen durch eine Steigerung der Profitabilität rechtfertigten.  „Der japanische Aktienmarkt könnte von einer zyklischen Erholung der Weltwirtschaft profitieren, die sich in verbesserten Unternehmensergebnissen niederschlagen sollte“, so Ng. Er werde gestützt durch die stark gestiegenen Aktienrückkaufprogramme und die Reallohnsteigerungen, die den Konsum beflügelten.

China hat seine Abhängigkeit von den USA verringert

Entwicklung der Exporte Chinas seit 2017

^{Quelle: DWS Investment GmbH; Stand: Ende November 2024}

Renditechancen mit Staats- und Unternehmensanleihen

Erwartete Gesamtrenditen in den USA und Europa  bis Dezember 2025

^{Quelle: DWS Investment GmbH; Stand: Ende November 2024}

• „Nachdem die Märkte wegen des Zinsanstiegs in schwieriges Fahrwasser geraten sind, hat sich die Lage am Immobilienmarkt deutlich verbessert“, sagt Ulrich von Creytz, Chief Investment Officer Real Estate Europe. „Nach zwei harten Jahren am europäischen Immobilienmarkt sehen wir einen Turnaround“, so von Creytz.  
• „Wir haben zuletzt eine Erholung bei sogenannten Core-Immobilien beobachtet, also bei hochwertigen Immobilien in sehr guter Lage.“ Dies gelte insbesondere für die Bereiche Wohnen, Logistik und hochwertige Büros. Allerdings sei der Markt zweigeteilt: Hochwertige Objekte würden schon seit dem zweiten Quartal 2024 wieder verstärkt nachgefragt. Bei Immobilien niedrigerer Qualität stehe der Wendepunkt dagegen noch bevor. 
• Bei Immobilienkrediten rechnet von Creytz mit einer wachsenden Finanzierungslücke, da Banken ihre Kredit-Portfolios aufgrund höherer Risikovorsorge und verstärkter Regulierung strafften. Dies schaffe mehr Möglichkeiten und attraktive Renditeerwartungen für alternative Kreditgeber.  
• Ein weiterer attraktiver Sektor seien Infrastrukturinvestitionen in Europa, für die sich der Kapitalbedarf bis zum Jahr 2040 auf 14. Billionen Euro summieren dürfte. Das biete insbesondere interessante Investitionsmöglichkeiten für private Infrastruktur-Fremdkapitalinvestitionen, da die Staaten diese Volumina allein nicht stemmen könnten. Verglichen mit den USA und Australasien sei Europa hier auch unter Bewertungsgesichtspunkten interessant.

Infrastruktur-Investments: Bewertungsvorteil für Europa

Verhältnis von Unternehmenswert (EV) zu operativem Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA)

^{Quelle: DWS Investment GmbH; Stand: Ende November 2024}

 

Aktien USA

Stärkerer Fokus auf inlandsorientierte Unternehmen

Technologiewerte, allen voran diejenigen, die mit Künstlicher Intelligenz zu tun haben, sorgen dafür, dass der US-Aktienmarkt nach wie vor der am höchsten bewertete Markt ist. Von der zu erwartenden Fokussierung des designierten Präsidenten Donald Trump auf im Inland erzielte Gewinne und der Senkung der Unternehmenssteuern dürften die international aufgestellten Technologiewerte allerdings nur unterproportional profitieren, inlandsorientierte Unternehmen dafür umso mehr.

 

Aktien Deutschland

Kurse besser als die Fundamentaldaten es nahe legen

Er läuft und läuft – so das Motto des deutschen Leitindex Dax. Und das, obwohl die Daten gar nicht so überzeugend sind. Die laufende Berichtssaison fiel recht gemischt aus. Die Gewinnerwartungen für 2025 wurden nach unten revidiert, anders als im Rest Europas. Wir sind ob dieser guten Kursentwicklung angesichts der gemischten Unternehmensdaten etwas vorsichtig für deutsche Aktien.

 

Aktien Europa

Konsequenzen der US-Wahl dämpfen Aussichten etwas

Dass außergewöhnlich niedrige Bewertungen nicht automatisch in eine Aufholjagd der Kurse münden, zeigt die Entwicklung europäischer Aktien, die nach wie vor mit einem Rekordabschlag zu US-Titeln gehandelt werden. Vor Ausgang der US-Wahl war Europa unsere favorisierte Region. Mögliche Zölle in großem Stil könnten die Aussichten für europäische Unternehmen allerdings trüben.

 

Schwellenländer

Bislang keine Trendwende am chinesischen Aktienmarkt in Sicht

Für die Aktienmärkte aus Schwellenländern sind wir insgesamt neutral gestimmt. Der Fokus richtet sich momentan weiterhin auf China und den möglichen positiven Folgen weiterer zu erwartender staatlicher Stimuli auf die Märkte. Wir sind für die Entwicklung des chinesischen Aktienmarktes eher auf der vorsichtigen Seite und erwarten, dass der Markt um sein langfristiges durchschnittliches Bewertungsniveau schwanken wird.

Anleihen 

Staatsanleihen USA (10 Jahre)

Renditeabstand zu Kurzläufern dürfte sich ausweiten

—Die Zinskurve dürfte sich versteilern, das heißt, der Abstand zwischen Lang- und Kurzläufern sich ausweiten und die Volatilität steigen. —Renditeprognose: 4,50 % (12/2025).

 

Staatsanleihen Deutschland (10 Jahre)

Schwaches Wachstum dürfte Renditen niedrig halten

—Das schwache Wachstum in Deutschland dürfte dazu führen, dass die Renditen von Kurzläufern schneller fallen als die von Langläufern. —Wir erwarten per Dezember 2025 eine Rendite von 2,20 %.

 

Staatsanleihen Schwellenländer

Magere Renditeaussichten, erhöhte Risiken

Anleihen aus Schwellenländern droht Gegenwind durch möglicherweise höhere US-Zinsen und einen stärkeren Dollar. Die erwarteten Gesamtrenditen liegen mit 3,4 % unter denen aus Industrieländern.

 

Unternehmensanleihen

Investment Grade

USA	Eurozone

 

High Yield

USA	Eurozone

Euro/Dollar

Die Markterwartungen für US-Zinssenkungen sind zurückgegangen, die Wachstumsaussichten deutlich besser als für die Eurozone. Das stützt den Dollar. Wechselkursprognose: 1,05 (12/25).

Gold

Gold kommt seit Jahresbeginn auf ein Plus von 22 %. Zentralbankkäufe und die Unsicherheit rund um die künftige US-Wirtschaftspolitik dürften den Preis stützen. Prognose: 2.800 Dollar/Feinunze (12/2025).