Wie nachhaltig ist die Dominanz der Technologieaktien, Herr Köttner?

Kann es nicht auch sein, dass das Wachstum der Technologiekonzerne durch die Coronakrise nochmal einen zusätzlichen Schub bekommen hat? Dass sie also ihren Vorsprung einfach weiter ausbauen?

Möglich wäre es. Aber ich warne vor zu viel Euphorie: Auch die besten Geschäftsmodelle stoßen irgendwann mal an Grenzen, an denen es nicht mehr oder zumindest nicht mehr so schnell weitergeht. Ganz abgesehen von den Unternehmen, deren Bewertung bis heute vor allem auf einem starken Umsatzwachstum beruht. Irgendwann werden diese Unternehmen nachweisen müssen, dass sie auch Gewinne erwirtschaften können. Dann wird sich zeigen, wie attraktiv sie wirklich sind.

Die großen Fünf, also Apple, Microsoft, Amazon, Facebook und Alphabet, vereinen mittlerweile mehr als die Hälfte der gesamten Marktkapitalisierung des Nasdaq 100 auf sich. Ist das noch eine gesunde Entwicklung?

Diese Unternehmen haben tatsächlich eine Sonderstellung. Das sieht man schon daran, dass sie sich in ihren jeweiligen Märkten fast schon ein Monopol erobert haben. Daraus ergeben sich wiederum viele Möglichkeiten, sich weiter zu entwickeln und neue Geschäftsfelder zu erschließen. Man kann da schon viel Positives rein interpretieren. Ich glaube übrigens, dass selbst eine Zerschlagung daran wenig ändern würde. Also die sind schon sehr gut positioniert. Aber das hat auch jeder begriffen. Deshalb tue ich mich schwer mir vorzustellen, dass das immer so weitergeht.

Was machen Sie denn als Fondsmanager mit einer solchen Erkenntnis? Schauen Sie jetzt eher nach China oder weiterhin ins Silicon Valley?

In den USA gibt es immer noch deutlich mehr Investitionsmöglichkeiten als in China. In China spielt der Kapitalmarkt nicht so eine große Rolle. Da gibt es ein paar wie Alibaba und Tencent, denen man erlaubt, Monopole aufzubauen. Aber wenn es um Software, um Algorithmen und so weiter geht, dann werden die interessantesten Dinge nicht unbedingt bei den Unternehmen gemacht, die an der Börse notiert sind. Das behalten die Chinesen lieber für sich. Aber ein paar Große sind in China gelistet, und da sind wir auch mit investiert. Dazu kommen erfolgreiche Unternehmen aus anderen asiatischen Ländern, die in der Lage sind, Halbleiter zu produzieren.  Das ist nach wie vor ein entscheidender Schlüssel für die technologische Weiterentwicklung.

Wir haben schon über die Größe einiger Unternehmen und über deren Dominanz im Nasdaq 100 und anderen Indizes gesprochen. Wie sorgen Sie als Fondsmanager dafür, dass diese Unternehmen nicht auch in Ihren Fonds eine dominante Rolle spielen?

Also ganz außen vorlassen kann ich diese Unternehmen nicht. Dafür sind sie zu wichtig. Wenn die Schwergewichte dann auch noch diejenigen sind, die sich am besten entwickeln, dann haben sie im Portfolio eben auch ein größeres Gewicht als andere Titel. Trotzdem achte ich natürlich darauf, dass ihr Anteil nicht überhand nimmt.

Gäbe es denn Alternativen? Wie sieht es in der zweiten Reihe der IT-Unternehmen aus?

Naja, die ist auch nicht viel attraktiver bewertet. Da schaue ich schon lieber auf die ganz andere Seite und suche nach Unternehmen, die wirklich günstig sind. Die gibt es nämlich auch.

Sie sind ja selbst im Silicon Valley gewesen und habe sich alles angeschaut. Was hat es Ihnen gebracht? Muss man, wenn man erfolgreich in Technologieaktien investieren will, auch mal mit eigenen Augen gesehen haben, wie die da drüben ticken?

Ja, das ist ganz wichtig. Und ich hatte eigentlich für diesen Sommer auch wieder einen längeren Aufenthalt im Silicon Valley geplant, aber es hat nicht geklappt. Es ändert sich auch viel, und die Entwicklung geht immer noch sehr, sehr schnell voran. Deshalb ist es wichtig, am Ball zu bleiben. Ich hätte zum Beispiel ursprünglich gedacht, dass aufgrund von Covid-19 das Risikokapital einfrieren würde – die Start-ups also schwerer an Investorengelder kommen. Das war aber nur ein paar Wochen lang der Fall. Danach kam das Kapital wieder zurück, es wurden neue Finanzierungsrunden gemacht. Und heute werden wieder Geschäftsmodelle finanziert, bei denen es absehbar ist, dass sie auf Jahre keinen Gewinn machen dürften. Also: Es tut sich immer noch viel im Silicon Valley und die Musik spielt dort immer noch am lautesten.