DWS Marktausblick - April 2024

• Aktien waren im ersten Quartal die klar die   besten Renditebringer. Mehrere Aktienindizes  erreichten neue Allzeithochs. Die Gründe dafür   sind schnell ausgemacht. „Die globalen   Wirtschaftsdaten haben zuletzt positiv   überrascht. Dazu kommt der nach wie vor   ungebremste Optimismus in Sachen  Künstlicher Intelligenz“, sagt Björn Jesch, Global CIO.
• Anleihen konnten da in den vergangenen drei Monaten nicht mithalten. Die Unsicherheit, ob die Inflation wirklich weiter und schnell zurückgeht in Kombination mit einem unerwartet robusten US-Wirtschaftswachstum sorgte dafür, dass die Renditen zuletzt wieder gestiegen sind, was zu fallenden Kursen führte. „Für die meisten Aktienmärkte haben wir eine Ausweitung der Bewertungen gesehen, also höhere Kurs-Gewinn-Verhältnisse.
• Die Kurszuwächse wurden somit hauptsächlich von rückläufigen Risikoprämien getrieben“, so Jesch. Beim Wachstum der Unternehmensgewinne sei auf Sicht von zwölf Monaten keine Beschleunigung zu erwarten.
• Am dynamischsten dürften sich die Gewinne in den Schwellenländern und in Japan entwickeln. Derzeit sei nicht abzusehen, dass das positive Momentum, das die Kurse von Mega-Großunternehmen treibe, ende. Dies sei durchaus auch kritisch zu sehen, da es zu einer gefährlich hohen Konzentration in aktiven und passiven Portfolios geführt habe sowie zu einer sehr hohen Korrelation innerhalb vieler Aktienportfolios.
• Leidtragende dieses Trends seien Nebenwerte, die in dieser Gemengelage nicht so nachgefragt seien. Jesch: „Wir sind für sie zwar nach wie vor positiv gestimmt, haben unsere Einschätzung für europäische Nebenwerte aber von „strong outperform“ auf „outperform" zurückgenommen. „Angesichts der schon sehr weit gelaufenen Kurse sehen wir per März 2025 für die meisten Aktienmärkte eher beschauliche Gesamtrenditen von etwa fünf Prozent“, so Jesch.

Themen, die die Kapitalmärkte bewegen

Konjunktur: Wachstumschampion Indien – USA halten sich gut

• Auch wenn das Wachstum in den USA etwas zurückgeht, hält sich die Konjunktur in den USA erstaunlich gut: Die Beschäftigung nimmt weiter zu und die Verbraucher sind weiterhin konsumfreudig, wenn auch etwas weniger ausgeprägt als in der Vergangenheit. Wir erwarten für das laufende Jahr ein Wachstum von 1,8 Prozent.
• In der Eurozone dürfte das Wachstum im Jahr 2024 mit 0,7 Prozent dagegen deutlich geringer ausfallen.
• Wachstumschampion wird dieses Jahr wohl Indien werden – das Bruttoinlandsprodukt dürfte um 6,8 Prozent zunehmen, um ganze zwei Prozentpunkte mehr als in China (4,8 Prozent).

Inflation: generell rückläufig, aber nach wie vor hohe Preissteigerungen bei Dienstleistungen

• Die Inflationsraten gehen in den USA und in der Eurozone weiter zurück. In der Eurozone lag im März die Kernrate, die die tendenziell volatileren Preise für Energie und Lebensmittel nicht berücksichtigt, bei 2,9 Prozent (Februar: 3,1 Prozent). Allerdings ist der Anstieg der Dienstleistungspreise, die stark vom Lohnwachstum getrieben werden, mit 4,0 Prozent nach wie vor hoch.
• In Deutschland ist die Inflationsrate im März auf 2,2 Prozent (Februar: 2,5 Prozent) gefallen. Auch hier sind die nach wie vor hohen Preissteigerungen bei Dienstleistungen auffällig – 3,7 Prozent im März nach 3,4 Prozent im Februar.

Notenbanken: Zinssenkungen in den USA und in der Eurozone erwartet – Japan dürfte dagegen straffen

• Dass die US-Notenbank Fed und die EZB dieses Jahr beginnen werden, die Zinsen zu senken, scheint klar. Nicht so klar ist inzwischen, wie viele Zinssenkungen es wohl werden.
• Ein Ausreißer ist die japanische Zentralbank, die die Leitzinsen bis März 2025 wahrscheinlich auf 0,25 Prozent anheben wird. Im März hatte sie die 17 Jahre andauernde Negativperiode beendet und die Zinsen auf 0,1 % erhöht.

Risiken: Negative Überraschungen bei Zinsen, Geopolitik und Konsum

Für die Eurozone sehen wir momentan drei Abwärtsrisiken: erstens, ein später als derzeit erwartetes Anziehen des privaten Konsums. Zweitens, eine schwächere globale Nachfrage und drittens eine weitere Verschärfung der geopolitischen Krisen.

In den USA besteht ein Risiko darin, dass die Zinsen längere Zeit höher bleiben als bislang erwartet. Ein Grund dafür könnte sein, dass sich die Inflation aufgrund der Wirtschaftsdynamik als hartnäckiger erweist als bislang von den Märkten angenommen.

Substanzaktien in den letzten Jahren wenig gefragt

Relative Wertentwicklung von Substanz- versus Wachstumsaktien

^{Quelle: DWS Investment GmbH, Stand: März 2024}

Aktien USA

Moderates Kurspotenzial

Die Aussichten für die US-Wirtschaft haben sich zuletzt verbessert. Wir rechnen nicht mehr mit einer Rezession. Wir sehen derzeit nur noch ein moderates Kurspotenzial für US-Aktien. Die Bewertungen, also das Kurs-Gewinn-Verhältnis, könnten sich noch etwas erhöhen. Ursächlich dafür könnte eine Art „digitale KGV-Prämie“ aufgrund der stärkeren Gewichtung von Technologie-Werten sein.

 

Aktien Deutschland

Erwartetes Anziehen der globalen Konjunktur dürfte die Kurse stützen

Wir erwarten, dass sich die globale Wirtschaft gegen Ende des Jahres erholen könnte. Davon dürften deutsche Unternehmen profitieren, die sehr konjunkturabhängig und durch  eine hohe Exportorientierung gekennzeichnet sind. Anfang April hat der Kursaufschwung des ersten Quartals (plus zehn Prozent) einen kleinen Dämpfer bekommen. Wir sehen per März 2025 dennoch Potenzial für leicht steigende Kurse.

 

Aktien Europa

Aufholpotenzial gegenüber US-Aktien

Wir sind nach wie vor positiv für europäische Aktien gestimmt. Die Unternehmensgewinne haben sich in den letzten zwei Jahren erholt. Der Rückstand, den europäische Unternehmen beim Gewinnwachstum gegenüber ihrer US-Konkurrenz haben, dürfte sich verringern. In den Bewertungen hat sich dies allerdings noch nicht niedergeschlagen. Der Bewertungsabschlag von europäischen Aktien gegenüber US-Titeln ist nach wie vor überdurchschnittlich hoch.

 

Aktien Schwellenländer:

Hoffen auf einen Aufschwung in China

Das letzte richtig gute Aktienjahr hatten asiatische Schwellenländeraktien im Jahr 2020. Danach folgte eine Dürrephase, unter anderem wegen eines schwächelnden Chinas. Der chinesische Aktienmarkt scheint inzwischen unterbewertet. Allerdings haben chinesische Unternehmen nach wie vor mit einer niedrigen Profitabilität und mit einem Vertrauensverlust zu kämpfen, trotz der staatlichen Stützungsmaßnahmen.

 Renditen von Staatsanleihen wieder gestiegen

Entwicklung der Renditen von zehnjährigen Staatsanleihen

^{Quelle: DWS Investment GmbH, Stand: März 2024}

Staatsanleihen USA (10 Jahre)

Renditen dürften leicht zurückgehen

Die Renditen von zehnjährigen US-Anleihen sind im laufenden Jahr deutlich gestiegen, die Kurse entsprechend unter Druck gekommen. Wir erwarten einen leichten Renditerückgang auf 4,20 % (derzeit: 4,45 %) per März 2025.

 

Staatsanleihen Deutschland (10 Jahre)

Kaum Potenzial für Kursgewinne

Zehnjährige Bundesanleihen weisen im laufenden Jahr eine leicht negative Wertentwicklung auf, wegen der gestiegenen Renditen. Die Renditen könnten noch etwas anziehen. Unsere Rendite-Prognose per März 2025: 2,6 % (derzeit: 2,45 %).

 

Staatsanleihen Schwellenländer

Aussichten bleiben gut

Staatsanleihen aus Schwellenländern liegen dieses Jahr bei der Wertentwicklung mit etwa zwei Prozent im Plus, anders als die meisten Pendants aus den Industrieländern. Auf Sicht von zwölf Monaten sind wir für die Anlageklasse weiter positiv gestimmt.

 

Unternehmensanleihen

Investment Grade

USA	Eurozone

 

High Yield

USA	Eurozone

Euro/Dollar

Die Entwicklung des Euro-Dollar-Wechselkurses dürfte in den kommenden zwölf Monaten maßgeblich durch die Divergenz der Wachstumsraten in den USA und der Eurozone geprägt werden. Die deutlich besseren Aussichten für die US-Wirtschaft und die hohen Anleiherenditen begünstigen einen weiterhin  starken US-Dollar.

Gold

Gut 11,5 Prozent seit Jahresbeginn im Plus (Stand: 8.4.), erstmals die Marke von 2.300 Dollar pro Feinunze geknackt – Gold hat derzeit einen Lauf. Faktoren, die den Goldpreis unter anderem weiter stützen dürften, sind eine außergewöhnlich hohe Nachfrage aus Asien und seitens der Zentralbanken sowie die erhöhten geopolitischen Risiken, die Gold als mögliche Krisenanlage interessant erscheinen lässt.